基本结论、价值评估与投资建议
美国的家电连锁零售行业经历了三个竞争阶段：
少竞争的快速增长阶段、竞争激烈的行业整合阶段和竞争格局相对稳定的阶段。
BESTBUY在第II阶段花了七年时间确立龙头地位，稳定竞争格局。
第II阶段美国家电零售行业需求增速只有8.41%，而第II阶段结束时，即使作为行业第二的CIRCUITCITY也保持了17%的年均增长。
中国现在还是苏宁和国美都可以进行选择确保增长的阶段。
中国家电连锁行业自2005年进入第II阶段。
我们初步估计需要五年左右完成市场竞争格局的确定。而这五年的预期行业增速甚至接近美国第II阶段行业增速的2倍。
我们认为市场格局稳定时国美和苏宁增长最少的企业也不低于20%。
我们将二者财务数据做了非常详细的拆分，并调整了重要的不可比因素，得到这样的核心观点：
国美的规模优势是由国美优异的战略眼光，和善于利用他人资源获得。这些国美最为耀眼的闪光点仍然会在未来带给国美先行者的优势。
苏宁的优势在于其精耕细作的细节管理和服务管理。
国美的战略和规模优势尚未达到无懈可击的地步。1、战略布局上最为重要的华东区域是最薄弱的。2、规模差距25%在现阶段的市场不足以让供应商采取太大的政策倾斜。而其盈利能力的更高也不是由规模优势带来，而是其利用他人资源得到的成本节约。
我们认为国美的战略布局和规模效应还有挑战空间。而后续的挑战将建立在二者谁更具有核心竞争力上。
我们现在难于做出判断，但倾向于给国美市盈率少量的溢价。
我们预测苏宁2006、2007、2008年实现EPS1.498、2.028和2.621元。并倾向于给苏宁20X06PE和18X07PE，得到公司股票估值区间29.96－36.50元，买入建议。
一、行业概览
1.1参照美国市场的行业阶段确定
我国的大部分商业业态的发展史都极为相似地遵循美国商业业态的发展势态。所以我们选择美国家电连锁零售市场为样本，确定我国现在家电连锁行业所处竞争阶段。
美国的家电连锁零售市场主要分为以下三个阶段：
I、快速发展和初步整合阶段（1993年以前）。大部分家电连锁企业都因为渠道比较优势处在整体的高速发展期。小的家电连锁企业被先后淘汰，大型家电连锁企业开始全国布局，但尚未正面竞争。
II、龙头间竞争的整合阶段（1993－2001年）。Bestbuy在1994年已经有45%的门店和CircuitCity直接竞争。其间，在1996年BBY收入首次超过CC。（第II阶段美国的行业复合平均增长8.41%，而BBY和CC的收入增长分别为27%和20%，利润分别增长43%和17%）
III、行业格局相对稳定到近似寡头垄断阶段（2001年－现在）。BBY在2001年开始稳定自己的龙头地位，到达这个阶段的时候CR3在54%左右，而现在CR3已经超过65%。
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我们将第II阶段的截至期确定为2000年的原因是：到该年末，BBY终于在面临竞争七年，反复超越又落后于CC的销售收入起伏后，确定了自己的市场领导者地位，行业竞争格局此时稳定。
自2005年起，我国进入了第II阶段。原因：..国美和苏宁自2005年开始正面竞争。
2005年行业前三的估计市场集中度在10%。
我们初步预计这个整合期在五年左右。
这五年是最为关键的，到了这个阶段的末期，中国的市场已经基本稳定，届时新进入者或挑战者的胜出机会会较小。
目前在第一梯队进行直接竞争的企业只有国美和苏宁。第二梯队要后来居上的困难较大，但仍有机会。
在美国行业增速只有8.41%的情况下，II阶段末期身处市场第二的CC仍然保持了20%的收入增速和17%的利润增幅。
我们认为目前国美的优势比较明显，但目前还不是其中任意一家企业的投资期终结的时候。
从行业角度，我们不倾向于行业内只有国美值得投资，苏宁已经没有机会的观点；我们认可国美因为战略和资源优势已经确立的领先优势，但不认为这个领先优势是无懈可击的。
但同样，我们后续的分析也表明，目前苏宁没有成为BESTBUY后来居上的必然迹象出现，..即使国美和苏宁中任一企业在这一阶段末期不能成为绝对龙头，我们都估计其收入和利润复合平均增长都会在20%以上，都是值得投资的品种。
1.2BBY和CC的七年争夺战
自1993年BBY和CC开始正面竞争一来，直到1996年BBY收入才首次超越CC，而后的四五年内，未能拉开差距，一直到2001年才正式确立了自己的领先优势。
我们发现，行业实现负增长的当年和次年BBY与CC的收入比值会显著提高，BBY的每一次超越都是在行业负增长的当年和次年。我们对于二者竞争优势的核心观点是：在逆境中能够控制风险保证增长才能取得最后的胜利。
苏宁电器与国美电器谁更具有投资优势？
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我们对二者这七年的年报进行了仔细研究，他们的主要经营战略极其类似：
产品市场最低价承诺。BBY并没有摒弃其核心价格战略，承诺售价高于竞争对手时，返还差价110%。
