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苏泊尔:相关多元化下业务规模迅速扩张
 
慧聪网   2006年5月9日9时53分   信息来源:中财网    

    投资要点

    品牌制造商的定价能力再度显现:2005年公司收入增速超过46%,铝等原材料屡创新高导致综合毛利率下降近3个百分点,并且由于少数股东权益大幅增长134%,净利润增长幅度略低于10%。受益于1月份产品提价和需求旺盛,苏泊尔2006年1季度收入、净利润增长均超过60%。

    苏泊尔业绩增长来源于小家电快速增长、外贸业务增长提速和费用率下降:小家电增长53%、外贸业务增长71%(其中小家电出口增长450%,炊具出口增长38%),以及期间费用率下降3.2个百分点。经营发展形势与我们2004年12月的强烈推荐报告《苏泊尔--成功进入小家电、规模效益即显》中的分析非常吻合,甚至超出我们当时的预期。

    2006年增长势头有望持续:1季度不是公司业绩贡献大的传统旺季,需求的旺盛短期内不会改变,去年受抑制的住房和结婚消费在今年反弹强劲,苏泊尔下半年的增长表现值得期待。不粘锅产品内销受阻的情况下,苏泊尔开发的替代产品市场开拓成功,如超微晶不锈铁锅,陶瓷无油烟健康炒锅等一度脱销,充分体现了公司研发实力及产品策略与市场结合的能力。

    强劲的盈利支撑点来自炊具和成熟的小家电产品:品牌建设与定价能力是盈利核心,多元化业务延伸指向厨卫大家电。2006年产能扩张计划和销售体系建设将支持公司进一步的规模扩张。

    投资建议

    我们期待苏泊尔从单一业务品牌制造商向多业务品牌制造商的转型成功。

    预计2006、2007年EPS分别为0.51元、0.65元,以2007年动态市盈率15倍估值,价值中枢为9.7元,维持投资评级为"推荐A"。

    一、规模快速扩张,盈利提速受制于成本上涨

苏泊尔三年收入与利润情况

苏泊尔三年收入与利润情况

    2005年公司收入增长速度超过46%,铝等原材料屡创新高导致毛利率显著下降近3个百分点(人民币升值引起出口业务毛利率下降约2个点,综合毛利下降0.3个百分点),并且由于少数股东权益大幅增长134%(为享受税收优惠成立合资子公司,同时有少数股东权益流出),净利润增长幅度略低于10%。

 
 
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