在2006年，苏泊尔（002032.SZ）和法国家用设备制造商SEB签订战略投资框架协议后，这起并购案马上在炊具行业引起轩然大波。苏泊尔的走向也扑朔迷离起来，近日，苏泊尔和SEB的并购案终于等来了中国商务部的批准。

    苏泊尔发布公告称，商务部已原则同意公司引进SEB作为战略投资者。如果收购完成，SEB将持有苏泊尔52.74%～61%的股权，成为控股股东，苏泊尔的定向增发将得以实施，同时将获得资金与技术支持，并得到更多的OEM订单注入。此外，该公司的业绩将会提升，国际化进程将加快，业务的发展战略可能会调整。本文从苏泊尔历年的经营状况、发展趋势和投资价值作了一个深入的分析。

    经营状况分析

    在国内市场，消费升级带动厨卫家电市场稳步增长；全球制造基地的转移促进外销市场的增长。这使得苏泊尔市场地位不断提高，新的生产基地建成后市场占有率与收入规模进一步扩大。

    近年来苏泊尔的扩张伴随着内销与外销的同时增长，外销由OEM拉动。2006年苏泊尔内销与外销的毛利率均出现回升，内销比重略有扩大。

    其中，苏泊尔主要产品比重持续上升，优势产品（炒锅/压力锅）毛利率不断提升。细分行业的竞争态势一定程度上决定了毛利率水平。

    苏泊尔近几年税前利润率与净利润率水平趋于稳定。

    应收账款坏账与存货跌价准备显著影响苏泊尔2006年业绩。2006年苏泊尔应收账款账龄合理，坏账风险小，坏账准备计提较多。苏泊尔2006年应收账款金额1年以内为18200万元，占全部应收账款金额97.20%。2006年度苏泊尔的存货跌价准备明显高于历史同期水平。2005年跌价坏账准备为220万元，2006年跌价坏账准备为820万元。

    根据苏泊尔目前的经营情况和发展趋势分析。苏泊尔在小家电市场中强者恒强的趋势日趋明确，随着城市化引领的消费升级，使得小家电产品的消费增势强劲。同时，全球制造基地向中国转移拉动了出口市场。在新的历史条件下，小家电市场也具有以下特点——多种因素并存：原材料价格波动、人民币升值、环保节能要求；行业洗牌加速：竞争加剧，利润空间下降，品牌与规模具有优势的厂商维持丰厚利润；基于工业设计、产品工艺等差异化特征成为产品竞争优势的重要来源。

    苏泊尔2006年坏账准备计提较多，这影响了当年业绩，2007～2009年应回到正常水平；同时随着苏泊尔新基地建成，估计2007～2009年国产设备抵免企业所得税至少在1000万～1500万元；如果SEB获得苏泊尔的控股权，苏泊尔可能有更多的OEM订单，由此盈利预测必须考虑收入预测的波动范围对净利润的影响：分中性与乐观两种（见表6）。

    SEB并购带来的影响

    在SEB收购尚未完成时，合理的盈利预测应不考虑SEB控股后OEM订单带来的收益，预计2007～2009年苏泊尔每股收益为0.83~0.91元，1.13~1.29元，1.55~1.81元。如果考虑SEB控股后OEM订单，对于苏泊尔业绩有明显提升作用，估算2007～2009年OEM订单贡献每股收益为0~0.03元，0.09~0.16元，0.17~0.31元。