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    收购未成的根本原因可能来自商业谈判的原则性问题。从公告显示内容来看，苏宁的确在过去一年中展开了对大中的收购谈判，尽管前期收购进展似乎颇显顺利，但在最后关头功亏一篑。公告内容与媒体和市场预期落差较大，我们估计其原因可能为，在收购进程中，一些非正常性的或者是非诚信商业的因素可能在最后关头让苏宁放弃。

    此次苏宁主动选择终止与大中的收购谈判，相信上市公司对此自有权衡比较，这充分体现了公司严谨谨慎的行事风格和对投资者负责任的态度。客观分析，并购大中既能带来收入的迅速放大，但同时也伴随着整合风险，特别对于非苏宁自身开设的门店，摸清底细和店态转型都需要苏宁付出一定的精力和成本。从投资角度来看，风险和收益是对称的，因此放弃对大中的收购基本上对苏宁影响中性。

    不收大中，苏宁依然可以依照自己的发展节奏快速成长。苏宁从小到大的发展历史从来就是一部依赖自身战略和管理成功的历史，公司从来没有严重依附于某个地区、某种扩张模式进行发展。通过对家电流通渠道的把握、通过对消费者需求状况的分析、通过对价值链和供应链的强势整合，苏宁已经成为家电零售领域的绝对领导者，多个几十个亿的收入规模不过是财务数据而已，真正的核心竞争优势依然是苏宁价值的最佳底线。

    对零售商而言，规模虽然重要，但缺乏后台支撑的销售规模不过是昙花一现的流水帐。永乐通过并购迅速扩大销售规模，但其结果却是供应链跟不上，管理脱节造成市场份额下滑，最终被国美收购；大中也曾四处扩张，但突然发现07年收缩战线的一年却是他经营最好的一年。这些无不说明了有质量的销售规模最终还是来自高效的管理能力和坚实的后台体系，我们相信凭借苏宁自身所拥有的前瞻性战略方向、强劲的异地扩张能力和高效坚实的后台支撑，08年公司复制几个大中的收入规模不过是时间问题。

    我们对苏宁依然充满信心，此次收购不成可能会激发苏宁未来在北京地区的强势拓展，维持原有盈利预测，07-09年公司EPS分别为1元、1.6元和2.2元，目前08年PE仅为42倍，属于消费类中最便宜的品牌零售股，我们维持强烈买入的投资评级，股价下跌将为投资者提供最佳的买入时机。同时我们关注公司08年业绩依然有超预期增长的可能。(上海申银万国证券研究所有限公司)