美的下了血本：16.8亿元收购款俱以现金支付，而其账上现金并不充裕

    美的电器以16.8亿元将占小天鹅总股份24.01%的约8767万股揽入怀中;加上之前其已在二级市场购入的1800万股小天鹅B股股票，美的电器终于得以控股小天鹅。

    “美的对小天鹅的关注早在2003年就开始了，只是当时市场并没有给我们提供机会。”美的电器总裁方洪波说道。2007年，美的电器通过其在百慕大注册的子公司从二级市场购入1800万股小天鹅B股股票，以1.04亿元代价取得小天鹅4.93%的股权。

    值得注意的是，在美的电器2007年年报中，这1800万股股权被计入“交易性金融资产”会计科目。一位市场分析人士认为，美的电器这种策略是为给自己留有退路:如果并购成功，将摊低并购成本;如果失败，在消息炒作股价高涨后即可抛售获利。

    B股先行的策略大大降低了美的电器取得28.94%控股权的成本。美的电器董事会秘书李飞德曾表示:“我们以每股5元多购买小天鹅B。”而如今的并购成本竟达到约3.47倍。

    8767万股小天鹅股份值几何?小天鹅原大股东国联集团给出的价格是16.54亿元，虽然按照有关规定，小天鹅股权可以九折、即14.89亿元转让，但是最终美

    小天鹅2007年净利润同比增长680%-730%，为2.92亿元。不过，其中1.76亿元来自于投资收益，经营性收益仅为1.16亿元。如此，美的电器相当于付出了超过60倍PE的收购价。

    值得注意的是，在小天鹅股权转让之前，国联集团已将小天鹅及其子公司所拥有的大量土地使用权低价间接购回。2006年底，无锡市国土资源局提前终止了其与小天鹅股份及其控股子公司签署的原国有土地使用权出让合同，而国联集团通过公开竞买的方式，成为惠钱路和盛岸西路地块的国有土地使用权(包括土地、地上建筑物、设备等)受让方。该土地共计约17.9万平方米，国联集团仅以176.63元/平方米的均价竞买购得。而2008年1月，盛岸西路商业用地的起步拍卖价至少为1000元/平方米。

    16.8亿元将分期全部以现金方式支付，2007年，美的电器账面货币资金仅为18.44亿元。

    为何在资金流并不充裕的情况下，美的电器愿意高价收购小天鹅的股份?

    方洪波对《证券市场周刊》表示:“尽管小天鹅主营业务贡献目前并不是太大，但是它的毛利率有20%，说明盈利仍有空间。”美的电器已经明确表示，将着力培养和重点发展冰洗业务，其未来3到5年的目标是成为行业前二强。目前，美的电器现有洗衣机产能为450万台，小天鹅为590万台，市场排名第一的青岛海尔产能为800万台。在收购小天鹅之后，美的电器将有望超过海尔的产能规模。

    收购小天鹅的另一个理由是，2007年，洗衣机业务并没有使美的电器培育出新的利润增长点，引入小天鹅以增强自身实力。根据年报，美的电器占股50%的合肥荣事达洗衣设备制造有限公司，2007年营业总收入为19.22亿元，营业利润亏损8300万元，净利润亏损5350万元。

    对此，方洪波表示，洗衣机的亏损是战略性亏损，源于人员身份置换问题使公司一次性损失了8000多万元。但即使将8000多万元补回，该业务的业绩仍不尽理想。“美的电器的冰洗业务能否成为其下一个利润支撑点，关键在于其如何定位和整合旗下的三个品牌。”联合证券分析师陈伟彦认为。