1．事件

    公司公布07年年报，报告期内，实现营业总收入401.52亿元，同比增长53.48%；实现净利润14.65亿元，同比增长93.42%；基本每股收益1.02元，分配预案为向全体股东每10股派发现金2元（含税）。

    2．我们的分析与判断

    （1）公司利润增长主要来自四方面：

    一是门店扩张。07年依然保持门店的快速扩张，全年新增门店数量达到281家，其中新开门店175家，承接特许加盟店120家，调整门店14家。截至07年年底，公司门店总数为632家，营业面积达到264.21万平米。

    二是可比门店保持了较快的内生增长。07年可比门店（06年1月2日前开设的门店）销售同比增长16.5%，进一步细化看，其中一级市场、二级市场、三级市场同比分别增长16.99%、13.53%、20.03%；旗舰店、中心店、社区店同比分别增长18.76%、14.91%、15.21%。

    三是毛利率水平有所提高。毛利率水平为11.25%，比去年增加0.57个百分点，分产品看，彩电、音像、碟机增加2.77个百分点、洗衣机、冰箱增加1.66个百分点、空调增加0.84个百分点、小家电增加0.49个百分点、安装维修增加3.16个百分点、通讯减少2.03个百分点、数码和IT减少2.61个百分点。四是费用率比去年降低1.58个百分点，其中销售费用率降低1个百分点、管理费率降低0.27个百分点、财务费用率降低0.31个百分点。

    （2）08-10年将继续保持快速增长。公司在年初的工作会议上已经提出领跑行业的3年发展战略，包括在全国组建150家3C+旗舰店集群计划、京沪两地的3年"百店"计划、建设5个第三代物流基地等等，其中2008年新开门店要超过200家。因此，可以预计，公司08-10年仍将维持快速发展的势头，营业收入、净利润有望继续实现大幅增长。我们预测，公司08-10年营业收入将达到550亿元、728亿元、910亿元，净利润为23.5亿元、32亿元、41.52亿元，每股收益为1.63元、2.22元、2.88元。

    3．投资建议

    虽然我们认同家电零售行业市场份额日益集中有利于苏宁等龙头企业的发展，我们也认同苏宁未来几年仍将保持快速增长，长期发展前景也值得看好，但我们认为至少从短期看，目前股价已经基本反映了公司未来发展的预期，估值优势已经不明显（目前股价对应的08-10年PE分别为42倍、31倍、24倍）。因此，我们下调公司评级，由谨慎推荐下调为中性评级。