我想除了上游的家电企业关注中国的连锁业的发展之外，中国的资本市场，也在密切地关注着高速成长的家电连锁企业，所以我们今天也特别请到了一个资本市场同样冷静的观察者，他就是中信证券股份有限公司首席经济学家吕哲权先生，从投资价值的角度跟我们一起分享他对中国家电连锁行业调查的结果。掌声欢迎！

    吕哲权：尊敬的张近东董事长，各位来宾，上午好！

    很荣幸在这里分享我们的体会，我表达的观点是把握零售行业机会，寻找资本市场贵宾。

    我想如果大家是家电的销售者的话，很有可能成为苏宁电器的客户，如果大家的货币支出将走向资本性消费的话，也有可能成为中信证券的客户。作为一个证券公司的经济学家，讨论一个行业的时候，首先问的是这个行业是成长的吗，第二个问题是现在到了投资的时机了吗，第三点是谁是这个行业的受益者。这个角度来说，我们第一点说过去30年内，零售行业增长了54倍，复合增长14.82%，国外的经验表明在人均GDP达到1千美元到5千美元的时候，是家电行业，消费行业爆发性增长的时期，因此我们可以认为尽管我所从事的中国的资本市场，股市有五年左右的周期性的过渡，我们的零售消费行业将进入20年的高速增长。

    第二点是不是一个投资的时机或者一个飞速增长的恰当的时期。我们看到2007年的GDP的成长给GDP的贡献是4.4%的增长，这将表示着我们科学的发展观，和谐社会以及正式增长的时期正式开始。因此我们说现在可能是零售行业，以及家电消费的增长的加速增长的这样一个恰好的时期。我国的零售业，任何一个国家的零售业会出现多种业态并存的时期，经验来看，各种业态有自己的生命周期，处于成长型的业态，将成为一个业态的最大的受益者，可以肯定零售行业的市场空间非常大，有容纳超大型企业的基础。正像沃尔玛一样，因此中国的零售行业以及家电零售业也会产生类似沃尔玛的市场。

    下面从资本市场的现象角度看看。第一是资本市场的躁动。在2007年1月到2007年10月，蓝筹股是持续增长的势头，我们看到股票上涨率经常地高于蓝筹股。再看下一个图，泥沙俱下，一直到现在股票下跌的时候，我们看到黄线的板块，从投资者的角度，要甄别这种躁动当中，这个投机者获取利益。第二个躁动就是投资股市过渡渲染。我们上图指的过渡渲染资产注入的常态。股票价格一蹶不振，这里阐述的概念好的公司不一定是好的股票，尤其资本躁动的情况下，好的公司不一定是好的股票。在资本市场的兴奋，就是并购重组。因为它带来一个外延性的增长。本图揭示的也是一家上市公司，在并购重组的过程当中的一个表现图。我们惊奇地发现，在市场上哄炒股票，股票价格从2007年4月开始迅速地拉升，一旦公布方案的时候，这个股票价格平稳，回到原来的起点。这里表明，并购重组，如果不能带来企业价值的真实提高的话，那么水落了，石头就要出来了。这里稍微做一下定评形式的分析，并购重组有很大的原因，扩大规模寻求新的增长点，上下游延伸，以及资本的最佳组合等等。我们要看到下一个图的表示，并购重组的能够成功的模式大致可以概括两种，一个叫做复制成功，就是以前的成功会由于这种操作模式，通过规模扩张，带来新的成功。第二种类型是协同效应。就是通过互补和要素的组合，产生新的效益。而带来这个模式成功的前提条件，或者制约条件，一定是左边优势延伸，你是否具有原有的优势延伸到你这里面去，第二叫一体化整合，你是否把并购的单元，把你的渠道迅速扩张。