维持全年基本投资策略不变：超配空调行业，平配冰箱洗衣机行业，回避彩电行业。基本的逻辑在于，家电产品升级方式总体上确定了民族品牌、外资品牌的竞争能力和盈利机会，品牌集中度决定了上下游议价能力和业内竞争态势，世界产能分布决定了行业抗汇率风险的能力。空调行业产品升级形式温和渐进，技术进步很少，国产品牌能够充分发挥成本优势、规模优势、渠道优势；空调产业品牌集中度较高，前三位品牌市场份额已经超过50％，行业竞争归于理性，价格战少，龙头企业上下游的议价能力很强，能够顺利将成本上升压力转移出去，而冰洗行业集中度还不够，需要有进一步洗牌集中的过程；另外，空调行业72％产能在中国，世界产业向中国转移比较彻底，因而中国企业抗汇率风险能力较强，销售和利润率有一定保证，而冰箱、洗衣机行业中国产能仅占全球47％、35％，抗汇率风险能力稍弱。摇钱树下教你摇钱术

    新的“三高”背景，即“高PPI、高CPI、高库存”，高PPI意味着产品成本大幅度上升，对整个行业形成不利，考验各个公司的内部成本控制水平和对外转嫁的能力；高CPI，必然导致严厉的宏观紧缩政策，抑制总需求，增加经营困难，但也会提供一个产品涨价的市场环境；高库存，可能导致行业的竞争加剧，给企业带来经营压力，对缺乏市场号召力，应变能力差的企业高库存蕴含着巨大的经营风险，而对产品竞争力强的企业可能获得低价囤货，高价出售的超额收益。所以“三高”背景下极有可能加剧企业分化。我们会特别关注公司产品毛利率的变化，而毛利率的变化主要源于三个方面：1．行业集中度2．消费者的承受能力3．公司产品本身的美誉度和差异化。

    新的“三高”背景下的投资策略：进一步锁定到空调行业中的龙头公司。特别是以格力为代表的，产品美誉度高，产品价格弹性小，具备涨价能力的公司。

    关注跌出来的机会。随着整个市场估值水平下调，风险有所释放，特别是某些品种深幅调整，而公司基本面反而发生了一些积极变化，我们会重点关注以下三类企业可能带来的交易性机会1．存在资产注入可能、或者酝酿股权激励方案，具备股价上涨催化剂的公司，如：青岛海尔。2．本身估值水平不高，基本面发生重大改变的公司，如：小天鹅，厦华电子，ST科龙等。3．逐步向上游拓展，可能取得突破的黑电企业，如：海信电器，四川长虹。

    1、基本逻辑和结论

    1.1全年投资策略：考察三大因素，超配空调行业

    在我们年初确立的2008年家电行业投资策略中，在考察家电产品升级方式、世界产能分布、品牌集中度等三大因素之后，建议“超配空调行业，平配冰箱洗衣机行业，回避彩电行业”。

    大体逻辑是：

    1．家电行业整体景气，但上市公司投资机会迥异。

    GDP持续增长，居民收入大幅增加，城镇化速度加快，消费升级等一系列因素支持家电行业维持景气；同时原材料上涨，业内竞争激烈，外贸环境复杂和人民币持续升值对家电发展又构成一定压力。所以表现出总体景气，结构分化；整体上空调行业好于冰洗行业，冰洗行业又远好于彩电行业；过往两年空调重点企业销售收入、净利润持续增长，而黑电企业，白电二三线企业竞争力明显不足，受上下游挤压，盈利水平低下。