报告要点

    电信业重组正式拉开帷幕

    5月24日，工业与信息化部、国家发改委及财政部联合发布《关于深化电信体制改革的通告》，标志着中国电信业重组正式拉开帷幕。

    行业重组方案符合市场预期

    三部委于通告中称“鼓励中国电信收购中国联通CDMA网(包括资产和用户)，中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动”。这表明，此次重组方案符合市场预期，也与我们前期所做的预测基本一致。

    官方首度明确了3G牌照选择

    值得关注的是，三部委联合通告中，称发放三张3G牌照是此次电信业重组的主要目标之一。循此思路，我们认为，中国移动将获颁TD-SCDMA牌照、中国电信将获颁CDMA2000牌照，而新中国联通将获颁WCDMA牌照。

    电信业竞争格局重塑，中国电信成最大受益者

    在上述重组方案下，我们坚持以往的观点：即新中国电信由于拥有最大规模的宽带用户群和最强大的综合技术实力，且其购得的CDMA网络升级至3G成本最低，速度最快，将是此次重组中最大的受益者；而中国移动由于仍然牢固掌握中国最庞大的高端客户群，故其领先优势仍得以维持；中国联通与中国网通的合并，则面临整合难度大、客户基础薄弱、技术力量相对落后等诸多不利因素，我们对其在未来的竞争地位持谨慎观点。故我们维持对中国联通的“中性”评级。

    电信设备业将受益于重组之后的运营商投资高潮我们认为，中国电信设备业将受益于重组之后的运营商投资高潮。

    但我们必须提请投资者予以重点关注的是，运营商投资高潮并不意味着所有电信设备企业的整体受益。我们认为，运营商的资本开支将主要集中在无线通信和光通信领域，基于此，我们看好此领域中的领先厂家中兴通讯、武汉凡谷和烽火通信的长期投资价值。我们维持对烽火通信的“推荐”评级，维持对中兴通讯和武汉凡谷的“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    基于对此《通告》的解读，我们提请投资者注意以下风险：1、重组的实质性完成仍有待时日。此次通告仅仅是明确了框架，而运营商也仅仅是明确了集团层面的领导层构成。我们判断，资产的剥离与重组需待奥运结束之后才可望正式启动，而至今年底才可望正式完成；2、在重组行进过程中，运营商本年度资本开支将出现一定程度的压缩。故就行业整体而言，电信设备业面临一定的盈利压力。

    《通告》解读

    5月24日，工业与信息化部、国家发改委及财政部联合发布《关于深化电信体制改革的通告》。这标志着中国电信业重组正式拉开帷幕，我们认为，此《通告》有如下内容值得我们重点关注：

    重组方案符合市场预期

    三部委于通告中称“鼓励中国电信收购中国联通CDMA网(包括资产和用户)，中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动”。