随着美的电器（000527.SZ）与小天鹅（000418.SZ）之间16.8亿元收购协议的正式签订，美的已成为小天鹅第一大股东和实际控制人。美的电器又一次通过重组整合拥有了更多的产能和产品线延伸，该公司也正在塑造国际白电的龙头企业形象。本文希望通过2007年年报以及近一段时间以来美的电器的最新变化来揭示其未来走向。

    收入增速提升，毛利率提高

    2007年美的电器主营营业收入达到313亿元，同比增长56％，过去3年CAGR（年均复合增长率）达到17.7％；净利润达到11.9亿元，同比增长123％，过去3年CAGR达到54％，利润增长远快于收入增长。为了单纯考察该公司主营业务的影响，我们剔除了投资收益的影响（主要是易方达、金鹰基金的分红和易方达的转让收入；以及小天鹅B股的账面价值变动），美的电器盈利仍然超过10亿元，同比增长95％，三年CAGR为49％。

    另外由于美的电器在2005年将小家电业务从上市公司剥离，2007年又纳入了荣事达的冰洗业务，如果剔除这两部分，单纯考察美的空调、压缩机等业务的内生性增长：2007年该公司收入达到了271亿元，同比增长35％，三年CAGR也达到了29％。

    2007年，美的电器空调业务收入合计增长33.20％，增长率比2006年提高了10个百分点，占主营业务收入比例为68％。其中家用空调延续了2006年的增长，增长率提高了7个百分点；而商用空调业务开始爆发性增长，增速从2006年的25％激增到2007年的63％，尤其耀眼。近年来该公司在中小型商用空调方面技术能力提升，对国外厂商产品开始替代，市场份额提升（见表2）。压缩机业务扭转了2006年的营业收入下降趋势，大增53.29％，占营业收入比例为8.6%。而2007年新加入的冰箱、洗衣机业务则分别贡献了营业收入中的7.8％和5.7％。

    毛利率方面，在市场集中度提高带来溢价能力提升，以及消费升级的影响下，美的电器毛利率从2006年的18.11％提高到19.53％。各个业务的毛利率都有不同程度的提升，尤其是商用空调业务毛利率提升了约5个百分点，达到30.5％。家用空调和压缩机业务毛利率小幅提升达到17.34％和19.88％。空调业务合计毛利率为18.95％。2007年新加入的冰箱、洗衣机业务毛利率分别为24.7％和19.9％，高于现有空调和压缩机业务，提升了公司的整体毛利率。

    扩大产能，延伸产品线

    美的电器在2007年11月公告受让美的集团持有的华菱、美通股权。交易如果顺利完成，收购华菱将分别提高美的冰箱和空调的产能300万台和200万台；收购美通使得美的的产品线得以延伸，进军大型中央空调领域。

    同时，美的电器公告拟增发35亿元，主要用于收购荣事达部分股权以及扩充原有产品线产能，涉及产品包括冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调，新增了冰箱压缩机业务（见表4）。扩产完成后，将每年新增荣事达公司冰箱产能450万台，洗衣机产能580万台，合计达到冰箱年产能570万台，年洗衣机产能710万台。增发扩能新增家用空调年产能950万台，中央空调年产值也将达18亿元。