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合肥三洋:业绩实现较快增长 中性评级

2008/7/30/16:38 来源:金融界

    2008年半年报显示,1-6月公司实现营业收入4.49亿元,同比增加60.1%;营业利润7,190万元,同比增长81.9%;归属母公司净利润6,101万元,同比增长83.69%;摊薄后EPS为0.185元。

    洗衣机销售增长空间有限:上半年公司通过提高销售力度,加强对三四级市场的覆盖,波轮洗衣机实现销售收入3.28亿,同比增长41.7%;滚筒洗衣机0.73亿,同比增长351%,滚筒洗衣机销售比例由5%提升到16%,但洗衣机行业已进入垄断竞争阶段,市场集中度较高,前五名共占有72.9%的市场份额,公司市场占有率排名第八,仅占4.1%,虽然公司08年开始为三洋海外分公司提供代工,但未来公司洗衣机增长空间有限。

    利润增长更加迅速:公司主要生产高端洗衣机,上半年公司产品毛利率为39.39%,高出行业平均水平20.5个百分点,其结果是公司营业利润增速超过收入增速21.8个百分点。虽然海外代工部分毛利较低,但出口收入占比有限,对公司毛利影响不大;钢材等原材料价格的上涨,将提高公司生产成本,由于公司不断推出新产品,提高产品附加值,一定程度抵消成本的上升。预计未来公司毛利可以维持高水平,使得利润和收入同步快速增长。

    期间费用依然较高:家电行业具有明显的规模效应,由于公司规模较小,公司的销售、管理以及财务费用相对较高。虽然公司通过提高管理效率,降低管理费用,2008年上半年期间费用率为23.5%同比下降7.2个百分点,但是相对于行业平均水平的13%的费用率,依然较高。

    未来发展之路:为解决规模上的竞争劣势,公司拟加大中端洗衣机的开发和推广,提高对三四级市场的覆盖率,随着农村洗衣机市场的高速增长,农村市场将是公司的未来业绩增长点之一;我国城镇消费水平的提高,产品更新换代速度加快,高端、大容量洗衣机销售比重逐年扩大,公司将继续推动高端产品发展,与国内洗衣机升级换代的趋势相一致,预计公司将随着洗衣机行业的景气快速发展。

    假设钢材等原材料成本上涨不超过10%,我们预测公司08-10年每股收益分别为0.26、0.38和0.57元,对应的动态市盈率分别为34、23和16倍,我们给予公司“中性”的投资评级。

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