九阳股份盈利预测：继续保持高成长

    投资要点

    ●在十年后豆浆机市场渗透率达到80％、公司平均市占率70％、家庭数2.2亿的假设条件下，预计公司内销市场的十年累积销量中枢可达1.95亿台。

    ●公司对市场的精耕采取了四维度延伸价值链的方法，可在较大程度上保持毛利率的稳定或延缓下降趋势。

    ●1-6月公司共实现营业收入16亿元，净利润2.7亿元，分别同比增长130％和111％，实现归属母公司所有者利润2.3亿，同比增长105％。公司即将取得两年翻两番的优异成绩。

    ●宏观调控背景下公司加大对上下游的支持，将使渠道商与供应商提高对公司的忠诚度，正是公司快速提高市场份额的机会。

    ●公司全年收入增幅确定性加强，小幅上调今明两年业绩预测至1.83元、2.46元，维持“强烈推荐A”的投资评级。

    在中国这个文明古国重新崛起的过程中，带有中国文化属性的大众消费品和奢侈品会渐次崛起。从文化接纳角度，我们认同“每家一台豆浆机”的终极市场需求。我们通过构建豆浆机市场容量模型测算了公司未来十年的总销量区间，结论是：在十年后豆浆机市场渗透率达到80％、公司平均市占率70％、家庭数2.2亿的假设条件下，公司内销市场的十年累积销量中枢可达1.95亿台。

    高利润率不会快速下降

    由于美的等企业又重新进入豆浆机市场，投资人因此担心公司的利润率会出现快速下滑。从半年报和三季报的预增情况看，公司目前还未受到任何影响。公司认为竞争一直存在，但是并没有对其形成大的威胁，主要原因在于公司对技术和营销的重视。另外豆浆机工艺相对复杂容易损坏，九阳持续研发改进工艺使得产品寿命提高，而曾经的一些对手则因为返修率过高等原因无以为继。在关键技术上，公司与配件厂和代工厂均签有保密期协议，或者采取联合专利的方式捆绑利益。

    同时，公司对市场的精耕采取了四维度延伸价值链方法（豆料/食谱/商用机/同品类小家电），可在较大程度上保持毛利率的稳定或延缓下降趋势。实际中我们看到豆料业务已经开始为公司贡献利润，商用机目前处在可持续盈利模式的探讨与设计中，乐观预期可在明年初投产，首年达产4万台，量产后成本价格均将有所下降，1.5L商用机价格预计从6000元下降到3000-4000元，但毛利率仍可维持高位。其他小家电料理机和电磁炉等也都较快的成长，复用了豆浆机的品牌优势。

    三季报业绩可期

    公司半年报为投资人交上了一份满意的答卷：2008年1-6月共实现营业收入16亿元，利润总额3.2亿元，净利润2.7亿元，分别同比增长130％、120％和111％，实现归属母公司所有者利润2.3亿，同比增长105％，加权平均每股收益1.1元。公司即将取得两年翻两番的优异成绩。结合公司公布的一季报数据计算，二季度单季利润增长幅度达148％（一季度68％），呈现加速趋势。公司预计2008年1-9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长90％-140％（去年同期1.87亿元）。公司依然保持了36.6％的综合毛利率水平。

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