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郎咸平解黄光裕“国美电器”运作(一)

2008/11/26/16:09 来源:网易

    事实上,这个市值泡沫事后证明在急剧扩充黄光裕个人财富的同时并没有显著伤害国美借壳上市的过程,反而有如下优势:

    1.高市值有利于吸引国际机构投资者。机构投资者一般追捧高市值且有增长潜力的公司,它们并不期待短期投机的得失,反而看中公司长远的发展前景。这样有利于稳定公司股价。就算日后泡沫崩盘股价暴跌,也会造成“打折发售”的假象,如同超市私自将商品价格人为提高再“打折”出售一般。如此一来或多或少会增加0493股票的吸引力。

    2.这次交易的高市盈率泡沫其本质在于黄光裕希望凭此赌博之举使日后有机会高价套现。事实上在完全行使市值83亿的股权证与代价股后黄本人将占有0493全部股权的97.2%资料来源:香港联交所,www.hkex.com.hk,为维持最少25%公众持股量之上市地位,黄光裕“不得不”减持套现。他赌的就是到时股价继续维持高位,使他顺利坚持高价套现为自己财富增值,就算到时股价泡沫崩盘,也不过是回归正常水准而已。所以说,50倍的市盈率泡沫乃黄光裕借借壳上市监管疏松的良机为自己创造的一个财富增值机会,得之最好,失之亦无害。

    3.简单地说,高市盈率是投资者看好公司潜力的表现,因此50倍市盈率可谓自己为自己脸上贴金做宣传。当时全球家电零售业平均市盈率为14.3资料来源:Bloomberg,国美竞争对手永乐2005年底在香港上市之际市盈率定为20倍资料来源:香港联交所,www.hkex.com.hk,承销商摩根士坦利也顺利向公众发行足额的股份。

    事实证明,在黄光裕“不得不”减持套现的时候,公众很大程度上接受了他私定的市盈率,股价并未暴跌。黄光裕借壳上市而非首次公开募股(IPO)的选择也同时为国美电器的上市增添了灵活性,为其传奇资本运作之旅添上浓墨重彩的一笔。如选择IPO香港证监会按照相关规定严格审核待发行公司过去三年公司的资本、负债、营业额、股权架构等,黄光裕也不会为自己财富增值创造一个赌博机会,因为在IPO严格审核下国美市盈率怎么都不可能定到高达50倍。黄光裕借壳上市的选择使其有机会利用高市盈率的魔棒为自己财富迅速增值,其资本运作的手法可谓高明。

    (三)黄光裕五年(2000-2004年)资本运作小结

    至此黄光裕成功实现了国美电器上市部分65%股权的上市计划。与费时费力又费钱的首次公开募股(IPO)对比,他所青睐的借壳上市究竟有何明显优势呢?我们不妨对黄光裕自2000年到2004年的资本运作个人财富增减角度来做一总结。黄光裕自2000年入股0493以来的若干次资本运作,其本质都是为了通过注资而获得相应股权,以逐步控制0493这个壳公司。2000年12月及2002年4月黄光裕分两次先后投资两家物业(鹏润大厦三间办公室和北京朝阳西坝河土地)(表4),作为回报黄光裕获得大量股权另加累积4.32亿现金的净现金流(1200万+4.2亿)。此外,黄光裕于2001年9月和2002年2月两次低价增持0493新配售的股票,投入1.5亿现金(797.4万+1.34亿)。然后,黄光裕又投入了价值0.75亿(1.2亿根据国美招股说明书,当时国美上市部分净资产约1.2亿港元×65%)的国美上市部分股权完成与0493的买壳交易。

    由于大量吸纳0493股票,使得黄光裕个人持股多次超过75%,意味着公众持股量低于25%。如前文所讲,25%是香港联交所规定的上市公司最低公众持股量,因此黄光裕不得不屡次减少套现以维持0493上市地位。于是,2002年2月后以及2003年6月黄光裕两次以当时市价分别减少套现049311.1%和12.4%的股权,净得1.15亿(7650万+3870万)(表4)资料来源:香港联交所,www.hkex.com.hk。根据国美上市协议,若加上所收购的国美的代价股和票据,黄光裕持股将达到97.2%,因此国美上市后他迅速减少持有至75%,股权减少22.2%。以总市值88.2亿港元计算,共累计套现19.59亿(88.2亿×22.2%)。

    表4黄光裕2000年至2004年中国美上市期间投资0493累计投入与回报一览

时间

投入

回报

2000/12

鹏润大厦三间办公室(价值2568万)

1200万现金+3600万股

2001/09/12

797.4万现金

4430万股

2002/02/05

1.35亿元

13.5亿股(后套现7650万)

2002/04/10

北京朝阳西坝河土地(价值4.95亿)

4.2亿现金+0.75亿代价股

2003/06/26

12.4%股权

3870万

2004/06

国美电器65%的股权(价值0.75亿)

83亿港元的代价股和股权证

2004上市之后

22.5%股权

19.59亿

总计(不计控股权)

1.5亿现金+6亿资产=7.5亿

25亿现金

    至此,我们可以清楚地看到,在将近5年的资本运作之中,黄光裕个人仅仅投入了7.5亿,但却惊人地通过套现等方式累计获得了25亿现金回报以及0493国美控股的上市地位。事实证明:黄光裕是这一系列以国美上市为目的的资本运作的幕后策划人和最大赢家。

    但黄光裕50倍市盈率之举也为0493国美控股的股价埋下隐患,当公司业绩良好时,公众并不拒绝接受这个明显被泡沫化的高市盈率,其股价甚至在2004年上市后略有攀升。一旦业绩不佳,过高市盈率令公众信心脆弱,极易造成股价暴跌,市值泡沫崩盘。

    0493自2000年成为黄光裕的目标壳公司后其股价较大市波动较为明显(图14),与同期恒升指数比较0493波幅更为强烈,尤其在国美2004年中期上市后股价较大市更为波动,反映投资者在过高市盈率下信心不足,一旦面临坏消息股价瞬间即挫。不过对于黄光裕本人来讲,他已经于国美2005年3月股价达到峰值前实现套现,最终将这个高市盈率泡沫成功丢给了公众投资者。

图1404935年周线变化图,与恒生指数比较

图1404935年周线变化图,与恒生指数比较

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    2005年年中,国美中期报告显示销售额增长34%,但纯利润仅增加5.5%,引发行业前景认同危机,股价崩盘,市值缩水超过50%资料来源:0493国美控股2005年中期报告,高市盈率泡沫终于破灭。值得关注的是,2006年伊始,国美宣布引入策略投资者美国华平集团,股价受追捧升高超过三成。在市场普遍推测黄光裕有意将国美电器非上市部分装入0493之际(下文会详细提及),此举是否意味黄本人试图故伎重演推高股价再度实现高额套现,目前尚不得而知。

郎咸平解黄光裕“国美电器”运作(一)

郎咸平解黄光裕“国美电器”运作(二) 

 

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