成本下行内需复苏 09年家电业增长可期

    国内需求受家电下乡政策的影响将得到有效增加。同时，原材料价格回落和人民币升值速度放缓也将提升企业赢利能力。

    2009年家电行业将继续保持增长，存在结构性投资机会，四大驱动因素凸显家电投资价值：一是原材料价格走低有望提升企业毛利率水平；二是行业集中度逐年提高，企业赢利水平稳定；三是人民币升值步伐趋缓，企业出口成本压力下降；四是家电下乡快速推动农村居民消费。

    我们认为，国内需求受家电下乡政策的影响将得到有效增加，同时，原材料价格回落和人民币升值速度放缓将提升企业赢利能力。而股价下降过快也使得家电行业具备了一定的投资机会。

    原材料降价企业毛利率上升

    我们通过对家电行业的密切跟踪，发现铜、铝和压缩机是空调产品的主要成本构成，占据了总成本的53%，但是由于企业压缩机配套能力比较强，市场化程度较高，所以铜铝价格波动对产品成本影响较大；钢、工程塑料和压缩机占据了冰箱总成本的65%，冰箱压缩机的情况与空调压缩机相似，所以我们主要分析铜和工程塑料对冰箱的影响；洗衣机最重要的原材料为钢材、工程塑料和电机；液晶面板占据了平板电视65%，也是我们分析的要点之一。

    冷轧钢板、热轧钢板占冰箱和洗衣机的总成本比重较大，随着需求增速不断下降，钢材价格逐渐走低，我们观察到2008年前10个月，冷轧(1.0)现货和热轧(3.0)现货比年初分别下降了3.64%和5.21%，进入2008年下半年后，其价格加速下滑。根据银河证券预测，在未来12个月中，冷轧板和热轧板价格将出现下跌走势，下跌幅度在10%以内。银河证券洗衣机和电冰箱成本敏感性分析模型显示，钢材价格每下降10%，制造商的毛利率水平就分别提升2.2%和1.3%，钢板价格的走低将支撑冰箱和洗衣机制造商的毛利率水平。

    空调行业和冰箱行业是使用铜、铝的大户，自从2001年以来，国际铜价持续走高，受需求放缓的影响，铜、铝价格上升趋势停止，尤其是进入2008年第三季度以来，铜铝价格出现崩溃性下跌，2008年前10个月，铜现货和铝现货分别下跌了16.55%和21.25%。根据银河证券有色金属研究员的预测，2009年铜的均价将比2008年均价下跌30%，而铝的均价将有望下降5%-10%。根据银河证券空调成本敏感性分析模型，每当铜价下跌1%，空调毛利率将上升0.24%，我们预计空调制造企业将大幅受益于铜价的回落。

    通过对原材料价格走势和产品价值链的综合分析，2009年大宗原材料价格将保持在相对于2008年较低的水平，尤其是热轧板、冷轧板、铜和铝的价格有可能进一步回落，白色家电受益最大，对于格力电器(000651.SZ)、美的电器(000527.SZ)等企业来说是一个有利的消息，有利于公司对冲产品价格下跌的负面冲击，毛利率水平在未来12月内有望稳步走高。

    对于小企业，他们谈判能力虽然不强，但原材料价格的回落自然缓解了成本上涨的窘境；对于出口规模较大的企业，原材料价格下跌有望成为出口增速下行的重要对冲因素。

    行业集中度增强赢利水平提高

    家电行业经过多年激烈的竞争，行业结构逐渐趋于稳定，尤其是在空调、冰箱和洗衣机行业，龙头企业的市场份额不断加强，毛利率已经经过了由于过度竞争而降低的阶段，目前进入赢利水平平稳上升周期。

【我要评论】

【大 中 小】 【打印】