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华意压缩在家电下乡中获益 中性(研报)

2008/12/18/15:33 来源:理想在线 作者:东方证券

  研究结论

    国内最大的无氟冰箱压缩机供应商。2008年1-8月,国内冰箱压缩机行业销量为4653万台,同比增长3.3%,较上半年的增速17.06%下降明显,主要原因在于下游冰箱市场的景气度有所下降。华意压缩(000404)是国内最大的无氟冰箱压缩机供应商,2008年上半年销量790万台,约占国内冰箱压缩机行业的21%。2008年1-9月公司实现营业收入25.88亿元,同比增长26.61%,归属母公司所有者的净利润0.41亿元,与去年同期相比扭亏为盈。

    大股东意在获得冰箱压缩机的稳定供应。作为国内最大的冰箱压缩机制造商,华意压缩(000404)一直是很多家电下游企业为打通上游产业链而争夺的对象。2007年四川长虹(600839)继控股美菱电器(000521)后,入主华意压缩,持有公司29.92%股份,意在以最便捷的方式打造完整的冰箱产业链。不过,目前公司最大客户依然是第二大股东海信科龙。公司预计2008年向第二大股东海信科龙销售压缩机产品不超过人民币3.5亿元,同时向海信(北京)电器及其子公司销售产品的关联交易金额不超过2亿元;而向合肥美菱的关联交易销售金额不超过3亿元。短期内美菱还难以超过海信科龙,成为公司最大客户。由于两大股东的冰箱产品都要求有稳定的冰箱压缩机供应,这种竞争关系在一定程度上为公司提供了稳定的产品需求。

    家电下乡政策带来机遇。由于我国农村居民家庭平均冰箱拥有量较少,此次家电下乡的范围由之前的全国3个试点扩大到14个省市,受政策刺激和农村收入水平的的逐步改善,冰箱行业有望启动新一轮增长。2008年11月底,商务部和财政部公布的冰箱企业中标名单中,华意压缩的主要客户海信科龙、美菱、澳柯玛(600336)等均在其中。下游市场需求的进一步增长将带动公司主业的快速发展。为把握机遇,适应发展,公司一方面盘活资产,出让冰箱生产线等资产进行债务重组,此举预计将给公司带来约700万元的利润。同时公司计划用自筹资金对现有设备进行技术改造,预计将新增产能150万台。农村冰箱普及率的迅速提高带动公司产品的销售将是未来公司高速增长主要驱动因素,预计公司未来三年归属母公司所有者的净利润复合增长率为77.34%。

    催化剂和风险因素。家电下乡政策和农村居民收入水平的提高是公司高速增长的催化剂。不过,由于冰箱行业的快速发展,上游压缩机生产厂商

    如美的、海立等纷纷提高产能,未来市场竞争必然更加激烈。此外,原材料价格波动、公司盘活不良资产、以及国际国内宏观经济波动给公司下游需求带来的不确定性等风险因素不可忽视。

    我们给予公司25倍PE的估值水平,对应2008年和2009年预测每股收益的合理股价分别为2.84和3.06元。投资评级中性。

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