家电业产业链上优选企业与主题投资并重

    家电产品生命周期与产业链博弈图谱分析：我们正尝试建立一套行之有效的方式归类分析家电企业的长短期竞争力及评判其经营战略的优劣。在现实的产业链状态下，我们更看好对下游渠道具备超额议价能力的企业，包括产业链一体化的格力及启动了三四线连锁渠道建设的海尔；单品强势与多元化兼备的小家电龙头品牌企业九阳、苏泊尔；

    城市化进程模式将影响子行业景气轮动：我们认为子行业景气度与未来城市化发展模式的联系为——大都市模式（空调、平板电视景气）；大中型城市繁荣（冰箱景气）；农村发展为主（洗衣机、CRT彩电景气）。短期景气：洗衣机、CRT彩电；中长期景气：空调、平板彩电；景气度稳定：小家电；

    行业未来整体趋势研判：“扩大内需”已成为国家当前经济工作与未来发展的重中之重，政策面将更加宽松；“家电下乡”作为国家保内需的重要工作之一开展，范围、力度都在不断加大；经济增长放缓导致需求疲软及房地产市场不景气带来配套家电消费不理想等负面因素正逐步兑现；另外从利率（降息）、汇率（贬值）、原料价格（下跌）到劳动力成本（止升）的趋势看，成本面还将受益于要素价格的下降，进而从毛利角度弥补需求的不足；

    2009年度投资策略与节奏：我们认为相对整个市场而言，家电龙头企业的竞争能力与市场调节能力形成于多年的开放竞争环境中，因而更能抵抗周期经受时间的考验。同时作为国家“扩大内需”政策的排头兵，家电行业在未来经济工作中扮演的角色日益重要，上调评级至“推荐”。上半年重点配置受益家电下乡主题的小天鹅、合肥三洋、深康佳A及景气度稳定的九阳股份、苏泊尔；下半年重点配置需求增长走出低谷的美的电器、青岛海尔。长期战略性配置格力电器、海信电器。

    2009年度家电行业投资有两条逻辑主线：

    第一条线索：需求下滑背景下，产业链博弈能力提升利润率水平，弥补需求的负面影响。我们通过构建产业链博弈图谱及分析各个企业的经营策略，认为企业战略与产业链博弈能力互为因果。在现实的产业链状态下，对下游渠道具备超额议价能力的企业更被看好。

    投资策略：战略性配置——格力电器(唯一的产业链一体化最大分享利润企业)；青岛海尔(启动建设三四线市场连锁日日顺，与TCL的幸福树相比时机更加成熟)；核心产品主导的多元化小家电品牌企业九阳、苏泊尔(并更看好九阳深耕产业链的战略规划)；美的与长虹的多元化与延伸上游的战略模式相似，比较后选美的(白电产业链成熟度高，横向多元化和纵向一体化的风险小)

    第二条线索：每类家电子产品在不同层次的市场中处在不同的生命周期阶段。判断家电子行业景气可近似于于判断市场结构演变方式或中国城市化进程的模式。

    大都市模式——空调、平板电视景气

    中型城市繁荣——冰箱景气

    农村发展为主——洗衣机、CRT彩电景气

    明确预测未来的发展模式是需要进一步深入研究的课题，我们目前判断是——仍以大都市模式为主。(理由是之前的发展集中于三大经济圈，而内地的很多大型省会城市还没有发展得很好，下一阶段的发展应仍在大型城市蔓延，启动农村需求我们认为是政府短期的权宜之计)

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