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苏泊尔 08年报点评 收入增速放缓

2009/3/26/14:33 来源:国泰君安 作者:王稹 方馨

    摊薄每股收益业绩0.533元,低于预期。2008年苏泊尔(002032),实现收入36.22亿元,营业利润3.44亿元,净利润2.37亿元,同比分别增长23.5%,40.6%与37.6%。其中,炊具17.36亿元,电器17.22亿元,分别同比增长3.1%与51.0%;内销25.1亿元,出口10.2亿元,同比分别增长26.7%与13.1%。

    收入增速减缓,电器内销增速放缓。四季度营业收入8.85亿元,同比下降1.31%,主要源于11月开始的出货下滑。H2电器收入仅比H1增长7.2%,增速由H1的71.7%下降到35.8%,我们认为除了基数效应外07H2电器收入比H1增长35.6%,也在一定程度上显示了销售的疲软,这或与渠道布局不够深入,经销商谨慎,SEB订单的交付时间有关。

    综合毛利率提升,但下半年电器毛利率下降。综合毛利率27.7%,同比上升0.9个百分点;四季度29.7%,同比提高2.2个百分点,符合我们的预期。其中,炊具毛利率28.8%;电器毛利率28.4%低于上半年。

    费用率提升源于股权激励,投资收益主要来自远期结汇。营业费用率13.2%;管理费用率5.7%,同比提升1.5个百分点,其中股权激励费用2475万元,占收入的0.7%。财务费用为负,充足现金带来利息收入。远期结汇贡献投资收益2865万,铝期货套保对投资收益的贡献为负。

    净利润率提升源于毛利率提升,利息收入增加,投资收益贡献。净利润率6.5%创新高,同比提升0.7个百分点,主要受到毛利率提升,销售管理费用率提升和财务费用率下降,资产减值准备和投资收益的影响。

    SEB订单约4.4亿元,占总收入的12.5%。SEB订单毛利率18%高于08年的13.7%,若09年SEB的采购提升到1亿美元,出口盈利或将稳定。

    预计09年一季度在春节因素影响下销售仍将增长。炊具业务相对稳定并受益于原材料下跌,小家电增速相对较高。我们预测公司09-10年EPS分别为0.64元与0.73元,维持"谨慎增持"评级。

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