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苏泊尔:折价幅度望收窄出口增长好于预期

2009/7/21/09:44 来源:中国证券网

    折价过多,与成长性不相匹配。历史上,苏泊尔PE相对大白电PE的平均倍数为1.46倍,如果剔除06年法国SEB收购公司的事件性影响,则估值倍数为1.42倍。目前,公司的相对PE倍数为1.13倍,较历史平均水平折价26%。苏泊尔上市以来,年均收入增速为34.5%,而大白电为27%。我们认为目前估值未能反映小家电相对大白电更好的、更确定的成长性。

    公司出口增长好于预期。公司过去两年出口增速放缓:06年下半年至07年,因法国SEB入主,与SEB有竞争关系的海外客户订单部分流失;08年10月开始受到金融危机的影响,经历“去库存化”短期影响,国外订单大幅萎缩。从近期跟踪情况看,受发达国家消费习惯变化以及SEB订单加速转移影响,公司炊具出口恢复性增长好于预期。小家电出口经历了与SEB的调整与对接工作,也将面临较大的增长空间。

    公司的SEB订单成长空间逐步明确:(1)全球小家电巨头SEB收入中80%来自品类丰富的小家电产品,随着苏泊尔小家电工艺制造能力的不断提升,出口品类将不断拓展;(2)SEB在中国的外包订单向苏泊尔逐渐集中:未来空间30亿?(3)SEB欧洲产能向苏泊尔转移:未来空间20亿?

    国内市场地位稳步强化。在SEB的技术支持下,公司炊具创新能力明显提升,小家电品类不断丰富,市场份额持续提升。

    上调未来三年盈利预测至0.72元、0.93元和1.17元,复合增速30%。大白电09年动态PE接近20倍,小家电估值存在向上补涨的基础。按照历史平均1.42倍计算,公司合理PE估值为28倍,对应合理目标价位为20元,存在27%的上涨空间,“增持”评级。

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