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小天鹅A:资产整合推进 可持续看好

2009/10/12/17:14 来源:国都证券 作者:国都证券研究

    10月9日,控股股东美的电器与公司双双停牌,并公告正在策划重大资产重组,停牌期间公司董事会将对重组预案进行审议,而两家公司的股票将最迟于10月21日恢复交易。

    1.与荣事达的整合将逐步解决同业竞争问题。此次资产重组预案的主要内容可能集中在小天鹅与美的旗下荣事达洗衣机资产之间的整合。在08年美的收购小天鹅24.01%股权时曾承诺在3年内解决同业竞争问题,并在有意出售任何冰箱和洗衣机资产时,赋予小天鹅优先购买权,09年3月公司将冰箱业务剥离给美的后已基本解决了冰箱的同业竞争,此次重组后,小天鹅将有望成为美的唯一的洗衣机发展平台,逐步解决洗衣机的同业竞争,使战略地位更加突出,发展脉络更加明晰。

    2.产品全覆盖,多品牌经营。美的曾对旗下三大洗衣机品牌进行过明确定位,其中洗衣机事业部以小天鹅为核心,重点发展高端滚筒和全自动波轮,美的品牌发展中高端波轮,荣事达主要生产三、四级市场的双缸和波轮产品,如果小天鹅整合荣事达成功,产品结构将实现低中高端全覆盖。

    3.原材料集采节约成本,渠道共享助推销售。整合结束后,公司原材料采购的规模效应更加突出,成本下降将有利于洗衣机产品毛利率的提升。此外,美的计划在下半年将洗衣机业务并入实体化销售公司的营销体系中,整合后小天鹅的销售有望实现放量增长。

    4,整合资产质量优良,洗衣机主业竞争力提升。荣事达洗衣机资产具备较高的品牌影响力和盈利能力,09年上半年荣事达销售量市场份额为7.78%,小天鹅为11.69%,合计可达19.5%。而08年荣事达洗衣机收入仅为小天鹅的一半,但盈利明显好于公司,因此与荣事达进行整合将大幅提高公司洗衣机主业的综合竞争力。

    5.经过前期的业务整合,股权整合的可能性更大。在美的收购小天鹅之后,对小天鹅的业务整合实际已经开始,小天鹅双缸洗衣机生产线现已转让给荣事达,由荣事达代为小天鹅贴牌生产,而荣事达年产10万台的滚筒洗衣机生产线也已转移到小天鹅,因此此次预案将更加侧重股权方面的整合。

    6.关注荣事达洗衣的资产作价、美的持股比例的变化,以及美的、小天鹅业绩的提升空间。此次整合方案的关键在于小天鹅以何种方式取得美的持有的荣事达股权,综合考虑,非公开发行可能更优于现金收购,因为这不仅能够提升美的对小天鹅的持股比例,也可减轻小天鹅的资金压力。由于目前方案的具体细节不得而知,我们仍会跟踪方案对两家公司的影响。

    7.投资建议与估值。资产整合的推出给小天鹅带来了再次腾飞的契机,也是美的洗衣机业务战略布局最为重要的一步,我们期待着后续两家公司取得的积极效果。估值方面,暂时维持公司09、10年0.31元和0.37元的盈利预测,在三季报和方案出台后再作进一步调整,同时上调公司评级为“短期-推荐,长期A”。














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