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小天鹅A:向好预期明确 推荐评级

2009/10/21/18:00 来源:长城证券

    【内容摘要】

    事件:小天鹅A公布了发行股份购买资产暨关联交易预案,公司拟向控股股东美的电器以每股价格8.63元,发行8340万股股份,收购美的电器持有的合肥荣事达洗衣设备制造有限公司9414.50万美元股权,即荣事达洗衣设备69.47%的股权。

    点评:

    兑现解除同业竞争承诺。2008年2月,美的电器以16.8亿元对价,收购无锡国联集团持有的小天鹅8767万股合计24.01%的股权,继而成为小天鹅的第一大股东。由于美的电器存在相关的美的、荣事达品牌的冰洗产品,与小天鹅构成同业竞争,当时美的电器承诺在三年内解决与小天鹅的同业竞争问题。在本次增发股份收购资产预案之前,小天鹅转让了荆州电器51%股权,将双桶业务卖给荣事达洗衣机公司,同时购入荣事达滚筒洗衣机生产线,小天鹅与荣事达已经基本解决在业务上的竞争,此次草案的出台是从股权关系上彻底解决双方的同业竞争。

    交易作价有利小天鹅中小股东。此次交易作价,以2009年9月30日该公司账面净资产9.58亿元乘以相应的69.47%股份比例约合6.66亿元,经双方协商再溢价约8.1%,以7.2亿元作为交易价格。按照荣事达洗衣设备公司2008年盈利测算,69.47%股权转让对应的静态PE为18.95倍,若以1-9月份净利润5062万元来测算,简单测算对应的09年动态PE为仅为15.4倍,低于小天鹅09年约32倍的动态PE水平,交易预案中的股权作价有利小天鹅中小股东。

    若年内完成交易,小天鹅09年业绩将增厚约3-4分钱。根据我们此前的测算,如果此项资产购买方案在年内获得批准实施,小天鹅业绩将明显受益。我们在此前的报告中测算小天鹅2009年净利润约16502万元,每股收益约0.30元。如果此项交易年内完成,荣事达洗衣设备公司的收入和净利润将完全并表并追溯至全年,简单预测荣事达洗衣设备公司09年净利润6700万元,则并表后小天鹅每股收益将提升至0.335元。

    提升公司评级至“推荐”。若年内完成该事项的相关审批,我们认为公司2009年EPS为0.33元,2010年EPS有望达到0.65元。随着公司终端铺货量的不断增长和产能的快速扩张,加上相关资本运作项目进程超预期,我们认为投资小天鹅的时点已经来临,调高公司评级至“推荐”!

    

小天鹅股走势

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