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小天鹅“美的”想象:全面扩张

2009/10/22/08:53 来源:东方早报 作者:国泰君安 王稹 方馨

    美的电器(000527)与小天鹅A(000418)的洗衣机业务资产重组预案昨日(10月21日)正式披露。据公告,美的电器拟将其直接持有的荣事达洗衣设备公司(下称“荣事达”)69.47%股权出售给小天鹅,并以此为对价,认购小天鹅非公开发行的约8340万股A股股票。本次交易的资产预估值为7.2亿元,发行价格每股8.63元。

    (编注:在上述消息刺激下,昨日(10月21日)早盘一开盘,小天鹅A即无量涨停,报9.82元;美的电器当天亦涨停报收19.03元,但盘中一度打开涨停。)

    交易完成后,小天鹅将持有荣事达69.47%股权,美的电器持有5.53%,美的BVI持有25%。目前该事宜已由董事会审议通过,尚需通过股东大会批准和证监会核准以及外经贸部门批准。

    值得注意的是,完成本次重组,小天鹅将成为青岛海尔(600690)之后第二大洗衣机公司。

    美的电器的洗衣机品牌定位已明,渠道改革值得期待。

    我们预计注入荣事达后,将摊薄小天鹅2009年、2010年EPS(每股收益)分别至0.33元、0.45元,业绩增厚明显,维持“谨慎增持”评级。

    下一步渠道整合

    小天鹅整合方案尘埃落定,将正式成为美的电器旗下洗衣机业务平台。

    最近一年来,小天鹅、荣事达与美的洗衣机零售量市场份额分别在12%、8%与1%左右,“美的系”整体份额约达21%,仅次于青岛海尔的32%,远超第三名的松下(市场份额10%左右)。从产业在线数据来看,小天鹅与荣事达销量份额分别约为6%与8%,整体份额14%左右,仅次于青岛海尔的23%,远超松下的7%。

    “美的系”洗衣机品牌定位初步明确,小天鹅产品线布局得到完善。小天鹅继续作为中高端品牌;荣事达偏低端;美的规模还较小。本次注入的荣事达洗衣机具有年产800万台波轮洗衣机生产能力,在三四级市场与农村市场渠道较为深入,对小天鹅原有的产品线与渠道形成了较好补充。

    业绩明显增厚

    小天鹅洗衣机业务正在复苏,整合完成后步伐有望加速。在经历了年初的市场低谷后,小天鹅发力争夺市场份额,目前已经恢复到2008年中期之前的水平。我们认为,小天鹅的整合落定之后,产品结构、品牌与渠道均将实现明显扩张,同时管理层的注意力将更多地集中于经营层面,市场份额和盈利能力的提升可以期待。

    我们预计本次整合完成后,小天鹅业绩将有明显复苏,并主要体现于2010年。我们预测小天鹅原有资产2009-2010年EPS分别为0.29元与0.40元,对应摊薄后EPS为0.25元与0.35元。荣事达洗衣机2009年1-9月净利润5062万元,盈利能力较上年有明显提升,预计其能为小天鹅2009-2010年摊薄后EPS贡献0.08元与0.10元。整体来看,小天鹅增发后2009-2010年EPS分别为0.33元与0.45元,增厚比较显著。

    同时,不排除整合后带来协同效应、业务复苏加速以及洗衣机行业爆发性增长带来的超预期可能性。结合估值水平,维持小天鹅“谨慎增持”评级。














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