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“家电下乡”真实库存没有数据显示那么大

2010/1/28/10:42 来源:东方早报

    截至2009年12月31日,家电下乡总发货量9245万台,发货金额1628亿元;总销售量3768万台,销售额693亿元;发货与销售之间相差5477万台、935亿元,引发市场对渠道库存压力的担忧,影响了板块市场表现。

    我们认为,无论如何,在2个月内,由“发货-销售”所测算出的下乡渠道库存由2009年10月底的3800万台大幅增长到5477万台,大幅超越总销量3768万台,这应该是不同寻常的,但据我们判断,下乡渠道真实库存,应该没有数据显示的那么大。

    其中的误差可能来自如下问题:实际销量大于系统统计的销量、发货到终端有时间差、企业录入发货量数据存在误操作等。

    譬如,实际销量大于系统统计的销量,这可能由销售到录入的时间差,以及部分未申请补贴的产品所造成,我们估计这一影响数可能在总销售量的10%左右。

    再譬如,企业录入发货量数据存在误操作。格力的发货数据特别大,我们得到的信息显示那是其申请标识卡的数量;而海尔集团发货数据为0,显示其一直没有录入。

    在我们看来,库存仍在增加,主要还是显示了渠道的容纳能力和良好预期。2009年11月下乡渠道库存增加948万台,2009年12月增加729万台;而这两个月分别销售388万台与596万台。粗略看来,渠道库存的增量可能在下月销售的1.5倍~2倍左右。

    而在2009年10月底渠道库存基数已经较大的情况下,家电厂商还能够继续向渠道压货,其在一定程度上可以反映渠道的容纳能力,及经销商对销售的乐观预期。

    更进一步观察,近两个月增加的产品库存分布如下:彩电70%,洗衣机10%,冰箱空调占比都非常小。这显示彩电经销商的预期较好,备货较为积极;同时彩电出货的均价持续上升,显示液晶电视的渗透率不断提升。

    我们认为,只要家电下乡继续旺销,不用过于担忧出货增长;而受益于招标程序,下乡产品的型号和价格都比较稳定,价格竞争和跌价损失等负担相对较轻。

    【投资建议】

    家电板块今年以来已经大幅下跌,但在我们看来,估值低并非立即买入理由。我们认为,业绩超预期是当前最有效的投资主题,期待年报行情的展开。

    目前,家电下乡销售数据较好,彩电贡献最大;随着新一轮下乡产品的公布,彩电受益最大(因为限价提升幅度较大,且升级需求较多);春节液晶电视旺销在即,互联网电视比重有望迅速提升。

    综上,我们认为,下跌后的彩电板块应该仍有投资机会。

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