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格力电器:空调龙头企业 淡季销售不淡

2010/3/1/09:13 来源:中国证券报 作者:刘飞烨 陈钢

    我们预计,格力电器(000651)(000651)2009-2011年的EPS分别为1.51元、1.83元和2.19元,根据最新收盘价25.98元计算,对应的市盈率分别为17.21倍、13.89倍和11.86倍。我们认为公司6-12个月的目标价为36.5元较为合理,维持公司“买入”的投资评级。

    空调销售淡季不淡

    受金融危机影响,公司2009年前三季度销售情况并不太理想,但进入新的冷冻年后,公司空调销售有较大增长,市场占有率也有所提升。

    由于整个空调业受金融危机影响较大,行业淡季打款压货的高库存运营模式受到了挑战,各空调厂商、渠道纷纷致力于去库存。

    2009年公司调整产品结构,加大消化库存,三季度公司主营收入增速实现转正。预计2009全年公司销售收入基本与2008年持平,但净利润将会有较大幅度增长,原因主要在于公司2009年推出了包括高能效空调等较多的科技创新产品,得到了消费者的认可,销售强劲;此外2009年原材料价格较为平缓,没有大起大落,使公司保证了一定的毛利率水平,我们预计2009年公司毛利率有望达到近几年的高位。

    市场份额依然领先

    根据中国家电网的数据,2009年12月公司终端零售量占有率达23.5%,全年的份额均高于美的、海尔,位居行业首位。

    根据历史数据,格力一向在淡旺季的市场份额差异较大,其淡季的占有率一般高于旺季。我们认为主要原因是:旺季时空调需求量大,需求一般在短时间内集中释放,众多中小品牌活跃竞争;而淡季时,空调需求的重心逐渐转移至中高端产品,格力作为强势品牌的优势得以显现。

    在空调下乡的销售中,格力的品牌优势更加明显。2009年1-9月空调下乡数据显示,格力空调市场占有率高达43.05%,位居首位;比位居第二位的美的电器(000527)高12.4个百分点。空调在农村的保有量相对较低,对于农村消费者而言,空调尚属于奢侈生活家电,我们认为农村消费者在选购空调时更加注重品牌知名度,公司作为十几年专注于空调发展的空调制冷业的龙头,在农村市场已经得到广泛认可。

    产品结构逐渐优化

    公司2级以下能效空调库存较少,4、5级产品已基本清空。目前公司只生产三类产品:一是家电下乡产品;二是1、2级高能效产品;三是变频空调,其中1、2级空调产品线不断丰富,3级定频空调主要依靠订单制生产。

    2009年以来,公司根据市场需求逐步加大变频空调的生产量,变频空调的销量比重逐步上升,目前公司变频空调的销量占比约为10%。长期来看,公司将主打变频系列,虽然目前高能效定频空调享受国家补贴,但补贴仅有3年,3年后变频空调的优势更加明显。与大金公司达成合作后,强强联合为公司带来了每年50万变频空调的OEM订单,更重要的是公司获得了变频空调的核心技术,在产品开发上将会更胜一筹。

    目前中国的中央空调市场主要被几大国外品牌占据,对于国内企业而言,中央空调生产企业都是从家用空调发展起来的,相对外资品牌历史较短,但国内企业具有本土化的优势及渠道优势。公司将在中央空调业务上加大投入,并逐渐培养更多具有中央空调安装资质的经销商。

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