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九阳股份:豆浆机市场份额下滑速度减缓

2010/11/18/9:38来源:国金证券

    在豆浆机进入旺季以来,竞争对手并没有撼动九阳股份(002242,收盘价16.53元)营养王系列产品的市场地位,由此也令九阳市场份额下滑的速度明显减缓。在最新的淘宝网排行榜对豆浆机的销量排名中,九阳周销量超过1万台。销量前11位中,美的仅有一款排名第9,其余全为九阳产品。

    更新换代加速

    我们认为九阳在产品竞争力上明显领先竞争对手的优势,将减缓其市场份额下降的速度;从而有助于提振销售体系和经销商渠道的信心,也有利于公司在其他品类小家电上的继续拓展,预计2010~2012年的行业销量增速分别为44.3%、25.5%、19.2%。

    尽管公司已经推出了电饭煲新品类,并且已经完成了约为2亿元的渠道铺货,但毕竟未来2~3年豆浆机仍将占到公司收入的70%左右,因此豆浆机行业的增长和公司份额的变化,对于公司的业绩增长最为关键。

    2009年豆浆机行业销量逾2000万台,据测算,城镇家庭拥有率为22台/百户,还很低;我们认为参与者美的、苏泊尔加入尽管加剧了竞争,但也共同加快了豆浆机的普及速度,随着豆浆机在家庭中的快速普及,假设2010~2013年城镇家庭豆浆机百户拥有量分别为30、40、50、55台/百户。豆浆机的使用期限在2~5年,经过几年的高速普及,产品更新换代开始大幅增加;加上今年厂商普遍大力度推广不锈钢杯体的换代产品,促进了更新换代的速度。根据更新周期和家庭百户拥有量,2010~2013年每年的行业销量分别为3030、3803、4534、4391万台,增速为44.3%、25.5%、19.2%、-3.2%,即豆浆机城镇市场的增长到2012年为尾声,这其中不考虑农村及海外市场可能的增长。

    公司看点较多

    美的在豆浆机上一直和九阳进行差异化竞争,美的定位无网豆浆机,因此很难跟随九阳的营养王系列推出新产品,因为营养王系列的亮点之一就是新型的网(精磨器)。美的豆浆机今年主打全不锈钢产品,不过这只是在材质上的升级,在使用性能上并不能像九阳营养王一样大幅革新,因此一方面对于九阳市场份额的威胁减小,另一方面美的更多地只能靠价格上的差异化进行竞争,无法对九阳的高端产品形成有力的冲击。

    预计2010~2012年公司收入分别为57.1、69.8、82.1亿元,增速分别为23.2%、22.3%、17.6%;EPS分别为0.861、1.097、1.291元。从资本市场角度考虑,公司还有几个看点,九阳业绩逐季增速向上的趋势将保持到2011年,明年一季报预增50%以上的可能性极大。同时,公司现金充足,一直在寻找合适的收购标的,如付诸实际行动将是股价催化剂。另外,九阳只有内销,没有人民币升值担忧,符合消费升级主题;豆浆机毛利率高、九阳新品定价能力强,受原材料涨价影响小。给予公司20倍动态PE的估值水平合理,即22元,距离目前股价还有较大的上涨空间。

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