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家电行业:白电龙头的称霸之旅

http://www.homea.hc360.com2012年06月20日11:00证券导刊

    白电需求增速放缓虽可能还要持续3-6个月,但受益白色家电的国内普及与海外产能转移,未来10-20年白电需求的稳定增长仍然可期,因此行业长期估值仍有修复空间。

    三年高成长,优秀公司距全球龙头仅一步之遥

    刺激政策奏效,内需支持高成长

    2009年至2011年,白电行业受益于一系列消费刺激政策,在内销高增长支撑下,主要产品出货量经历了一轮高增长。2011年,空调、冰箱和洗衣机全行业出货分别较2008年增长66.65%,84.60%和48.81%,同期空调、冰箱和洗衣机内销增幅更是高达103.58%、127.99%和52.77%;其中空调内销增量连续三年在800万台以上,冰箱内销增量对全行业销售增长的贡献率连续三年超过90%。

    优秀公司距全球龙头仅一步之遥

    强劲内需支撑下,国内上市公司茁壮成长。2011年财务数据显示,截止2011年年底,国内主要白电龙头营收已逼近千亿大关,其中格力电器营收达835亿元,已十分接近同期日本大金901亿元(备注:按当前日元汇率换算,其中还有一部分军品收入),美的电器营收也已非常接近惠而浦与伊莱克斯。若无意外,2012年美的电器与格力电器营收超过千亿应是大概率事件。同时,随着管理水平提高,国内白电龙头运营效率、盈利能力与负债水平等指标均优于全球白电巨头。

    更为重要的是经过3年多"家电下乡"政策培育下,格力等白电龙头基本完成三四级市场的渠道下沉,有效的农村渠道为国内白电龙头构建了强大的本土竞争优势。

    本土需求提供肥沃土壤

    内需天花板为期尚远,但复合增长率较09-11年度大幅降低

    内需是行业需求最核心的组成部分。国内市场白电需求天花板有多高?距离我们有多远?通过借鉴日本家用电器普及过程,我们或许可以找出答案。

    日本城乡差距较我国小,若不考虑城乡差距,我国2009年冰箱、洗衣机家庭保有量接近日本1967-1968年水平,而日本洗衣机、冰箱家庭保有量在1978-1979年度上升至峰值(超过99%),随后冰洗家庭保有量进入徘徊期,更新需求占据主导地位,整个普及过程约10年。与冰洗不同,国内空调家庭保有量较高,与日本1979年保有量水平接近,但日本家用空调家庭保有量的峰值出现在1999年,每千户拥有家用空调2056台。整个普及过程近20年。

    我国不会简单重复日本家电普及过程,但从其普及过程不难推测,未来10-20年,更新需求与新增需求将同时支撑我国内销市场,在白电普及完成前,家电内需将不会遭遇天花板。且由于我国区域广阔,发展不均衡,整个白电普及过程可能更长。

    若以2009年全国保有量数据为基础,简单假设我国将会复制日本白电普及过程,即冰洗未来10年完成普及,空调未来20年完成普及,且完成普及后千户家庭拥有量与日本相同(见表3),并假设家电更新周期为10年,预测2010年冰洗空出货量分别为5149万台、4414万台和5568万台,其中冰箱、空调与2010年国内实际出货量较为接近。

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