家用电器从越南市场看中国家电品牌的竞争力

http://www.homea.hc360.com2019年11月26日09:37 来源:格隆汇T|T

    机构:海通证券

    评级:优于大市

    投资要点:

    越南经济增长较快,人均GDP与我国2007年相当,较低的人力成本持续吸引外商投资。2018年越南实现GDP5542.3万亿越南盾,约合2449亿美元,按照GDP不变价同比增长7.08%,2010-2018年GDP复合增速6.18%,2018年越南GDP总量水平相当于我国山西省和黑龙江省的总量水平。从人均GDP来看,2018年越南人均GDP为2564美元/人,与我国2007年水平相当;从城镇化率来看,2018年越南城镇化率为35.7%,与我国2000年水平相当。由于较低的人力成本优势,2018年,越南外商直接投资项目的拨付资金达到191亿美元,同比增长9.1%。从外商直接投资项目的注册资金来源占比来看,注册资金主要来自于日本、韩国和中国,三者分别占比37%、20%和16%。

    越南家电渗透率较低,市场前景可期。1)从销量上来看,2018年越南人口规模为9554万人,根据欧睿数据,越南2018年空调、冰箱、洗衣机销售量分别为194万台、256万台、210万台,增速分别为4%、6%、7%。中国人口是越南的15倍,而从家电销售量上来看,中国的空冰洗销售量是越南的48倍、17倍和22倍。2)从家电渗透率率上来看,越南2018年空调冰箱洗衣机的渗透率仅为45%、58%和40%,与中国历史保有量数据相对比越南2018年空调、冰箱保有量水平与我国2007年相当,而越南人均GDP与我国2007年人均GDP水平相当,侧面说明家电保有量和人均GDP具有较强的相关性。长期来看,我们认为随着越南人均GDP进一步增长,消费者对家电的需求将进一步增加,越南家电市场发展前景可期。3)从均价上来看,2018年越南空冰洗的均价分别为为419美元、286美元、265美元,与我国仍有约1倍价差。

    越南家电市场竞争分散,日韩仍旧为越南市场主流品牌。从欧睿数据上来看,我们发现:1)日韩品牌仍旧在越南家电市场占据主要的位臵,且日系品牌为主导。大金和松下为空调的强势品牌,AQUA和松下占据冰箱行业一半市场份额,洗衣机行业AQUA、东芝和松下占据超过一半的市场份额,韩系品牌仅LG及三星占据第四第五。从份额变化趋势上来看,日系品牌份额基本持平,韩系品牌份额稳中逐年提升。2)中国企业在越南市场占据一定市场份额并非使用中国品牌,而是通过日本品牌进入当地市场。国内企业美的及海尔进驻越南市场多年,但仍旧极少使用中国品牌,其中美的在越南主要使用东芝品牌,海尔通过AQUA展开洗衣机、冰箱的越南国内销售业务。

    海尔智家通过并购进入目标市场,全球化布局出色。海尔智家近年来连续并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、新西兰Fisher&Paykel业务、Candy业务,目前实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。2018年,公司海外收入占比42%且几乎全部均为自主品牌,伴随公司GE和Candy品牌在北美和欧洲的进一步整合发展,我们认为海尔智家有望在成熟市场占据强势地位。

    海外市场中国品牌后来居上,日韩相对优势逐渐下降。中国家电龙头在国内基本完成了对外资品牌的国产化替代,但在海外日韩品牌表现仍相对优于国内品牌,中国品牌的市占率相对日韩的差距在逐步缩短,中国家电品牌相对日韩品牌的竞争优势逐步提升。依据欧睿数据可见,在全球市场竞争下,以格力美的海尔为首的中系品牌份额持续提升;以三星、LG组成的韩系品牌整体份额小幅提升;而以松下、日立、三菱以及大金等代表的日系品牌在整体份额上基本持平或小幅下降。

    投资建议。长期来看,我们认为基于供应链的高壁垒、渠道的控制力及广深度、产品较慢的迭代速度及较低渠道加价率,白电板块仍然是家电中护城河最深的子板块,低估值、充沛现金流及良好资产质量提供足够安全垫,在全球布局方面,海尔智家和美的集团表现较为出色,国内家电龙头成长为全球性的家电龙头,持续推荐海尔智家、美的集团。?风险提示。原材料价格波动、汇率波动、海外整合风险。

家用电器从越南市场看中国家电品牌的竞争力

责任编辑:李群

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