中线潜力股 新股研究之：华帝股份002035贴身肉搏还是突出重围？尴尬的小家电公司
一、 基本情况
发行价格:8元/股, 摊薄发行市盈率:12.31倍, 主承销商:华欧国际证券有限责任公司
流通盘2500万股，2004年上半年每股收益0.26元，每股净资产2.22元/股。
二、投资价值
*公司的主营产品包括灶具、热水器和抽油烟机，2003年，三种产品占主营收入的比例分别达到44.07%、24.62%和26.11%；
*公司在三个领域均处于领先地位；三种主要产品均已处于成熟期，市场规模的年复合增长率分别为4%、6%和4%；
*公司拥有年产200万台燃气灶具的生产能力，是目前国内最大的燃气灶具专业生产企业，产品年销量超过230万台，销售收入超过6亿元。
*公司灶具产品销量已连续九年位居行业第一，燃气热水器和抽油烟机也连续进入行业前五名，2003年，该公司燃气热水器居全国同类产品销量第三名，抽油烟机居全国同类产品销量第四名。
*预测公司2004、2005EPS分别为0.47和0.50元；
三、风险因素
*2003年公司主营收入增长幅度突然增长36.8%，毛利率提高4.39个百分点，存在非持续性风险；
*公司的2个募集资金项目中，我们认为家用安全节能型燃气供热中心项目的不符合市场实际情况，存在较大的市场风险；
*目前一些大型家电企业和厨卫家电的专业生产企业全面进入了燃气用具行业，成为该公司的竞争对手，该公司将面临一定的市场竞争风险。
*公司存在的主要风险包括自然人控股、税收待遇、募集资金项目不符合市场实际和业务成长的持续性四个方面；
四、估值比较
以同样是中小企业板块的家点类股票看比较分析，该公司作为传统家电企业，市盈率定位在18－19之间，通过与可比公司的比较，认为公司的合理价位在7.7——8.93元之间。
代码 名称 市盈率(倍)2004-08-30 市净率(倍)2004-08-30
2032 苏 泊 尔 17.37 6.37
2005 德豪润达002005 19.68 5.61
五、 行业对比
[家电] 沪市 深市 合计
市值(亿元) 境内总值 657.56 497.36 1154.92
市值(亿元) 其中：流通市值 274.57 190.56 465.13
市盈率(倍) 总股本加权（不含亏损） 31.29 21.56 26.04
市盈率(倍) 流通股加权（不含亏损） 33.15 19.29 25.66
市净率(倍) 总股本加权（含负净资产） 1.57 2.33 1.84
市净率(倍) 总股本加权（不含负净资产） 1.57 2.17 1.79
市净率(倍) 流通股加权（不含负净资产） 1.52 2.09 1.71
净资产收益率(%) （不含负净资产） 4.91 9.49 6.62
平均价格(元) 加权平均价格（总股本） 6.249 5.916 6.094
平均价格(元) 加权平均价格（流通股本） 5.981 6.185 6.063
每股收益(元) 加权平均每股收益(不含亏损) 0.197 0.264 0.228
净资产(亿元) 总净资产 442.12 247.35 689.47
净资产(亿元) 国有股净资产 167.95 48.49 216.44
净资产(亿元) 每股净资产(元) 3.97 2.54 3.3
按照主板市场家电类企业的统计分析，市盈率在26倍水平，按此计算该股价格为12.22元，若超过如上价格则有风险。以该股的价值看，若上市首日能够达到12元以上则风险加大。
六、操作策略
数据统计，而近期发行的几家中小板公司的余额包销比例也分布在1.48%到1.93%之间，而华帝股份此次的余额包销比例创下了中小板近来首发上市公司余额包销比例的新高。二级市场投资者认购2427.13万股，其余72.87万股由主承销商华欧国际包销，余额包销比例为2.91%，如果当日定位在8元以下，则机构被套，值得关注。
从该股的投资价值看，家电业的衰落使得该公司业绩仅为中小企业板块中的平均水平，传统行业想象空间有限，而且该股赋予的概念也有限，特别是目前一些大品牌家电企业也已染指小家电市场，市场竞争将更加激烈，小家电的技术壁垒较低，而资金、渠道优势就显的尤为重要，一旦大企业采用资金优势进行价战，则“贴身肉搏”不可避免，因此对于该公司对其能否守住现有的市场份额心存疑虑，从投资价值看处于一般水平，能否吸引资金介入还要看首日的资金介入度，操作上适宜暂时观望。
